沪盈策略菜籽油2026年报：中加关系修复or进口来源重构决定未来定价的锚

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　　文：长安期货胡心阁　

　　1、全球菜籽产量温和复苏，难掩主产国出口困境

　　全球菜籽最大的两个生产国是加拿大和欧盟，这两个地区菜籽的产量大约占到全球菜籽产量的65%以上。2024/25年度，两大主产国加拿大和欧盟均出现了减产，尤其是欧盟因为经历了一次罕见的极端低温和霜冻天气，欧盟统计局给出了超过13%的同比降幅，最终导致2024/25年度全球菜籽产量收紧明显。对于2025/26年度，根据美国农业部（USDA）的数据，全球菜籽产量预估为9227万吨，比上年同期增加7.3%，其中，欧盟贡献了主要的增长量，从上一年度的减产格局中修复过来，产量增幅接近20%，达到近10年的产量次高水平。

　　欧盟以自产自销为主，加拿大因此成为全球菜籽的主要出口国。当前加拿大油菜籽已完成收获，据加拿大农业部10月数据，即便2025/26季的播种面积同比减少2%，但优异的单产奠定了丰产格局，2025/26年度加拿大菜籽产量为2002.8万吨，同比增长12%。但产量虽增出口却预计下滑，核心问题在于对华出口受阻。由于中国对加拿大油菜籽的反倾销调查及高额关税，本年度加拿大的对华出口量大幅下调。根据加拿大统计局数据，今年5月开始，加拿大菜籽出口数量急速下降，8月过后，月度同比的出口量近乎腰斩，这导致加拿大菜籽的期末库存激增，压力显著。也正是因为加拿大到中国的出口受阻，使得加拿大自身的现实压力与国际市场乃至我国菜系品种价格出现断层。因此在现有贸易模式不打破的情况下，未来存在两种价格传导路径：其一，中加延续紧张关系，出口持续受阻，原料供应的问题持续为菜系价格提供支撑；其二，中加关系缓和，贸易流畅通，我国原料紧张缓解，但同时加拿大出口增加，在产量增幅不大的前提下，库存去化，我国菜籽油价格将在成本的支撑逻辑与进口的转宽松逻辑之间博弈。

　　2、“反倾销调查”终裁结果或将影响菜籽油定价估值体系

　　（1）中加经贸关系走向，仍将催化趋势性行情

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　　从去年9月份开始，中国已经对加拿大油菜籽发起反倾销调查，并向世贸组织提起诉讼，后续有关是否对加拿大油菜籽加征反倾销关税的裁定结果还在路上。从近期中加双方的互动来看，市场一度出现了对贸易关系缓和向好的期待。今年9月中加两国总理已在纽约会见，双方同意“定期化”沟通渠道；10月17日，外交部长王毅在北京同加拿大外长阿南德举行会谈，确认将重启外交、经贸、农业、能源、旅游、人文等各层级对话与磋商机制；路透社消息称加拿大向来自美国、中国的部分钢铁和铝产品提供关税减免。但在结果落地前，我们无法拥有特别明确的预判，不过可以确认的一点是，无论哪个方向的结果，都将催化一波油脂的趋势性行情。一方面，目前的盘面已注入了不少中加关系恶化带来的极端供需矛盾与风险升水；另一方面，中加菜籽通道彻底阻断与否或意味着我国菜系贸易格局的完全重构，市场情绪将助推行情波动。需重点关注2026年3月中国对加拿大菜籽反倾销案的最终裁决结果。

　　（2）进口来源的多路径探索，为供应提供后备保障

　　反倾销案的最终裁决虽然会催生一波趋势行情，但其影响力度和持续性将远不及2019-2020年，杠杆炒股平台因为我们已经在不断探索进口来源的多元路径，成为供应的调节器。而在这波行情之后，菜籽油的价格走向将聚焦于贸易流重构之后的定价体系。

　　2024年中国进口639万吨油菜籽，其中，612.6万吨的油菜籽进口来自加拿大，占国内进口菜籽总量的95.8%，加拿大是中国进口油菜籽供应的绝对主力。而在今年反倾销、反歧视调查接连发生，我国大规模暂停自加拿大菜籽进口的背景下，澳大利亚与俄罗斯成为重要的补充渠道。经过多年植物检疫与外交摩擦后，我国悄然放开此前暂停五年的澳大利亚菜籽进口通道，挑选了澳洲供应最廉价且运力可得的窗口期，由中粮集团订购了约5万吨当季菜籽，据消息称在11月22日前后抵达中国，后期或面临3周以上的常规通关检测。但后续中澳菜籽贸易的真正启动需要关注更多企业商业买船的开放潜力。近些年，我国每年的菜油进口量平均在180万吨水平，我国进口菜油的主要来源地已从加拿大转向俄罗斯，2025年1-10月，我国累计进口菜油量174万吨，明显高于去年同期的146万吨，其中俄罗斯占比进一步增加。FAS数据显示，2025/26季俄罗斯油菜籽产量预计550万吨，同比增85万吨，俄罗斯菜籽的增产预计将推动其菜油产量和出口量的相应增加。

国内库存仍存去化空间，紧平衡格局将继续提供价格韧性

　　回到国内现货市场，极端的库存变化是今年供给端核心题材与矛盾的充分体现。自2025年8月开始对原产于加拿大的进口菜籽实施反倾销临时保证金后，菜籽进口数量锐减。截至11月21日当周，沿海油厂菜籽库存仅余2.45万吨，港口油厂接连面临停机，国内菜油产出降至低位。直接进口菜油量支撑着目前的国内库存，但依然难以弥补菜籽进口的减量。截至11月21日37.7万吨的库存量虽然仍处于近5年的相对高位，但已经同比低于2024年同期水平，更重要的是，自5月的库存高点80万吨已经回落了超过50%幅度。

　　菜油需求虽然一直疲软无亮点，但提货量相对稳定，在中加贸易通道没有重新开启之前，同时澳菜籽商业买船没有完全开放，俄菜油补充有限，整体产量依然将是受限的格局，预计油厂还将延续去库模式。因此至少在明年一季度反倾销案终裁结果落地之前，国内菜籽油供需进一步趋紧的倾向较为确定，将继续为油脂提供具有韧性的价格支撑。而后续紧张的供应能否出现转机，国际关系的走向以及菜籽贸易流重构的政策加持将起到决定性作用。

　　结论

　　展望2026年，油脂板块将在全球植物油市场供需紧平衡的整体基调下，围绕“国际贸易关系”与“生物柴油政策”两大不确定因素引发的供需矛盾展开新一轮定价。对于菜籽油，一季度此前已经奠定的原料供应紧张格局仍会延续，偏强格局难改，最大的不确定将聚焦于一季度末反倾销案的终裁结果，我们做出两种路径假设：若中加关系缓和，一波情绪性下跌行情出现后，产地加拿大供需矛盾的修复将重新成为价格的主导逻辑；若中加关系持续紧张，势必会催化菜油引领的上涨行情，即便我们已开始澳菜籽与俄菜油的贸易流重塑，在体量有限成本偏高的格局下，大幅扭转紧平衡格局难度仍大。总的来说，菜籽油在贸易流明朗前保持相对强势，后续是否受压制取决于加菜籽供应结构会否重新恢复。

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